靠试管婴儿年赚10亿，刚刚还上市了，这家公司究竟怎么回事？

投中网6月25日消息，国内领先的辅助省事服务提供商“锦欣生殖”今日登陆港交所，发行价8.54港元元。开盘之后，股价一路上扬17.01%，总市值238.08亿元。

公开资料显示，锦欣生殖是国内领先的辅助生殖服务供应商，专治不孕不育。弗若斯特沙利文报告显示，2018年，锦欣生殖已成中国国内最大的民营辅助生殖服务机构，市场份额约为3.1%，旗下美国HRCFertility有30多年历史、在美国西部市场排名第一。

目前，锦欣生殖提供的辅助生殖服务主要由两种技术组成：人工授精和试管婴儿（IVF），而IVF技术已被广泛应用。

市场供不应求，锦欣一年赚10亿

这是一个具备相当“群众基础”的产业。1978年，世界上第一个试管婴儿降生以来，全球通过试管婴儿技术出生的人数逐年攀升。2018年7月，国际辅助生育技术监控委员会发布的报告显示，自1978年以来，全球已有超过800万试管婴儿降临人世。目前全球每年实施的试管婴儿治疗周期超过200万个，每年成功通过该技术生育的婴儿人数已超过50万。有专业期刊文章预期，到2100年，借助体外受精技术（IVF）诞生的人数可能将达到全球总人口的3.5％（约4亿人）。

锦欣生殖的聆讯资料中也援引了相关数据——全球不孕症的患病率从1977年的11%上升到了2017年的15%，其中中国2017年也达到了15.5%，这就意味着，中国2017年约有4770万对不孕症夫妇。

于是，千万不孕不育夫妇也给锦欣生殖带来了数亿元的生意。招股书显示，2016至2018年，锦欣医疗实现收入分别为3.46亿元、6.63亿元、9.22亿元，复合增长率超过50%。2016年至2018年的毛利润分别为1.33亿元、3.02亿元和4.13亿元，对应毛利率分别为38.3%、45.6%和44.8%。

具体的收入组成上，锦欣生殖的收益主要来自辅助生殖服务、管理服务和辅助医疗服务。这其中，辅助生殖服务对公司业绩的贡献最大，管理服务和辅助医疗服务相对较小。

以2018年为例，锦欣生殖2018年的辅助生殖服务收入高达8.01亿元（人民币，下同），在营业总收入中的占比为86.9%；管理服务收入0.9亿元，占比9.7%，辅助医疗服务收入0.31亿元，占比3.4%。

然而，国内现有的辅助生殖技术和机构不能满足增长迅猛的市场需求。2016年3月份，时任国家卫生计生委副主任马晓伟曾介绍到，中国经批准的辅助生殖机构年均完成70万例辅助生育手术。显然，相对4000万不孕不育患者数量，市场处于严重供不应求的状态。这直接导致在北京、上海等一线城市试管婴儿手术，患者平均需排队6个月以上。

市场缺口巨大，能够在公立医院为主的辅助生殖市场之中立足，锦欣生殖颇为不易。在竞争关系上，锦欣生殖在招股书中这样写道，“中国的辅助生殖服务市场，我们主要与综合公立医院及生殖专科医院和少数私立医疗机构竞争，而在美国，我们主要与私立辅助生殖服务诊所竞争”。不过两国的市场还都较为分散，“各市场的五大市场参与者按2017年进行的IVF取卵週期数计分别占不足20%及15%的市场份额”，这也给锦欣生殖带来了突围的可能性。

发端四川，中美两国赚钱

锦欣医疗的创立最早可追溯至2003年，多位行业资深医生和管理团队成立IVF中心，主要提供辅助生殖医疗和其他相关治疗项目，经过一段时间的发展，目前在在国内通过附属子公司西囡医院集团和深圳中山医院提供辅助生殖、管理、医疗等相关服务。

公开资料显示，锦欣生殖为锦欣集团旗下生殖、养老、医疗三大业务板块之一，于2018年5月3日在开曼群岛注册成立，通过中国和美国的附属公司开展辅助生殖及管理服务。

截至2019年5月底，锦欣生殖拥有成都西囡妇科医院、成都高新西囡医院、深圳中山泌尿外科医院，另外还共同运营成都锦江区妇幼保健院生殖中心。此外，锦欣生殖还通过并购等方式持有RSA中心、NexGenomics和HRCMedical等美国医疗机构的股份。

于是，尽管是中国西南地区的一家民企，中美两地却都是锦欣生殖的修罗场。锦欣生殖的招股书中这样写道，“中国和美国的辅助生殖服务市场分散，由于辅助生殖服务普及率较低、不孕率增加及辅助生殖服务供应有限，中国为辅助生殖服务供应商提供了巨大的机会。同时，美国为具吸引力的辅助生殖服务市场，提供全面、成熟及高端的辅助生殖服务。凭借我们在中国及美国现有市场的领先地位，可以把我中国及美国辅助生殖服务患者为满足的需求及两地市场的增长机会。”

据港交所最新公布的聆讯后资料集（全文档案）显示，锦欣生殖2018年在国内累计进行了20958个IVF治疗周期，国内排名第三；同期在美国进行了4500个IVF治疗周期，美国西部的排名也位居第一位。

华平、红杉、高瓴等入局

此次上市，四大基石投资者共计投资1.5亿美元为锦欣生殖“站台”，分别为高瓴资本（7000万美元）、奥博资本（3000万美元）、汇桥资本（3000万美元）和Cormorant（2000万美元），基石投资者阵营堪称豪华。

CVSource投中数据显示，2018年9月，锦欣生殖曾完成了一轮战略投资，华平投资、信银投资领投，红杉资本、药明康德等跟投，彼时具体融资金额并未披露。

但华平投资向投中网透露，2017年下半年，华平投资就已经对锦欣生殖进行了第一次投资，2019年9月又领投了锦欣生殖的新一轮融资。作为锦欣生殖最大的机构投资人，华平投资已经对锦欣生殖投入了数亿美元，IPO后，占股18.77%。

在华平投资看来，“辅助生殖是一个高需求、高增长、高门槛的市场。一方面，随着二胎政策全面实施，生育需求日趋旺盛，消费者对辅助医疗的认知与接受程度也逐渐提高，市场规模不断扩大，另一方面，相关行业的专科人才依然相对稀缺而且监管严格。而锦欣生殖是辅助生殖市场中少数既具备准入资格，又有资质提供高品质、个性化服务的医疗服务机构之一。”

锦欣生殖上市，红杉中国又喜提一家IPO。红杉中国告诉投中网，锦欣生殖是今年红杉中国上市的第3家成员企业，也是其近三年来第11家上市的医疗企业。“医疗健康作为红杉中国四大投资板块之一，无论是投资金额还是数量，均处于行业第一阵营”，红杉中国表示。