锦欣生殖，怎么了？

作者|东北一度

锦欣生殖作为民营辅助生殖中心龙头，一直被市场寄予厚望。然而最近连续7个交易日下跌，截至2021年1月15日，公司股价收于13.64元/股，从最高点16.66元/股下跌了18.13%。

这一路下跌，到底发生了什么？

另外，在于2021年1月4日的一则市场消息。消息称，锦欣生殖(01951-HK)有股东拟按每股14.9至15.2元，配售8000万股，配售价格较前天收市价16.12元有5.71%至7.57%折让。配售股份禁售期为90日。消息一经发出，锦欣生殖股价第二天即下跌5.71%。

通过在港交所披露易核实，做出此次配售的是财务投资人股东，与公司创始股东无关。

从基本面来看，公司业务目前并未发生变化，依然保持良好的发展势头。

锦欣生殖是一家辅助生殖服务商，在成都、深圳、武汉等地都有医院，同时在美国和老挝也有业务布局；公司于2019年6月在香港上市。公司营业收入来自辅助生殖服务、管理服务、辅助医疗服务三块，其中辅助生殖服务是公司的核心业务。

根据公司招股书，2017年在中国辅助生殖服务市场中排名第三，进行了18018个IVF治疗周期，在非公立辅助生殖机构中排名第一；2017年在美国西部辅助生殖服务市场排名第一，进行了4371个治疗周期。

旗下机构情况

公司拥有及运营锦江生殖中心、成都西囡妇科医院、深圳中山医院、美国HRCFertility，并在2020年3月在老挝获得IVF(体外受精)牌照，建立锦瑞医疗中心，2020年6月收购武汉黄埔中西医结合妇产医院。

根据公司公告，目前旗下辅助生殖医疗机构如下：

据沙利文数据，中国不孕率从2016年的15.0%上升至2020年的16.9%，预计2023年将达到18.2%。美国不孕率从2016年的15.1%上升至2020年的16.8%，预计2023年将达到17.9%。

中美的不孕率相差不多，但渗透率却远低于美国。

2020年美国辅助生殖渗透率为31.2%，而中国仅为7.9%。由于生育率上升和最近的***激励政策（例如2015年的二胎政策），预计中国的辅助生殖渗透率将进一步提升。

2020-2023年每年的不孕夫妇数量在0.48亿-0.5亿对，对照过往适合进行IVF的比率约17%，渗透率由7.9%提升至9.2%，接受辅助生殖服务的夫妇由64万对增加到85万对，转化到IVF的比率为1.4到1.55，IVF周期数由89.8万个增长至132.6万个，复合增长率为13.8%，其将处于高速增长阶段。

据沙利文数据，2020年-2023年，预计全球辅助生殖市场从276亿美元发展至317亿美元，复合增速4.7%。

在全球辅助生殖市场中，欧洲占比最高，2020年欧洲市场规模达103亿美元，占全球37.3%，预计到2023年市场规模达114亿美元，复合增速为3.4%。

2020年中国市场规模达50亿美元，占比18.1%，为全球第二，预计到2023年市场规模达75亿美元，复合增速为14.5%全球最高。

2020年美国市场规模达42亿美元，占比15.2%，为全球第三，预计到2023年市场规模达49亿美元，复合增速为5.3%。

市场准入壁垒较高

在辅助生殖行业，牌照、资金、医资实力、品牌口碑是最重要的四个壁垒。

牌照限制下行业准入门槛较高。“每300万人口设置1个机构”原则是中国各省制定生殖中心规划的主要参考依据，我国生殖中心总量空间应为550家左右。截至2018年，中国获许可的辅助生殖机构共有498家，其中375家持有IVF牌照。在该375家医疗机构中，90%都是公立医院，民营机构占比极低。产业发展极其不平衡。

辅助生殖本身是一种相对高端的医疗服务，追求高效率且资源有限的公立机构通常不能为用户提供更加细致和贴心的服务，给民营企业留下了服务提升的空间。

如果牌照是医疗机构进入市场的门槛，产业链上游的医药、器械、试剂产品需要通过资金投入购买，到了中下游，依托于医资团队的“服务”就是推动品牌口碑增长最核心支撑。

锦欣生殖目前在国内民营辅助生殖领域处于龙头地位，同时一直在通过并购实现海外业务的快速扩张。

旧版图

成都西囡妇科医院(锦江生殖中心)：最大产能预计4w周期左右，四川省IVF治疗周期数市场份额58%，成功率55.2%平均49%。

深圳中山泌尿外科医院：最大产能预计在1.0周期，深圳市IVF治疗周期数市场份额30%，成功率54.1%平均50%。

美国HRC：成立30余年，具有较强口碑。美国西部IVF治疗周期数市场份额第一，成功率62%平均53%。

新版图

2020年6月，锦欣生殖收购武汉黄浦中西医结合妇产医院75%股权，进一步完善中国网络的布局。湖北省辅助生殖市场相对分散，锦欣将运用四川省及广东省的成功经验，在湖北省打造份额领先的辅助生殖供应商。目前IVF产能设置为4000个周期/年，经改建后可满足6000+周期/年。

2020年3月，锦欣生殖在老挝购得许可，提供辅助生殖服务及经营一家IVF医院。预期产能每年可进行3,000多个IVF治疗周期，预期客单价将在8-10万区间。

2020年上半年受疫情影响，公司业绩有所下滑，但是客户需求不会消失，随着疫情逐步得到控制，累积的需求得以释放。根据和券商分析师的沟通，我们了解到，2020年下半年公司业务恢复情况符合预期，预计2021年公司几个板块的业务也将实现不错的增长。

从券商的研究报告来看，近三个月券商给出的公司目标价均值为16.1元/股。

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