郑爽概念股：辅助生殖技术，别拿生命当儿戏 - IIR

编辑|白曼

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2019年，美国上市公司Propyny共计80余企业客户，覆盖150多万员工。服务的企业客户里，排名前三大是谷歌（贡献营收的16%）、亚马逊（贡献营收的15%）和微软（贡献营收的10%），三家科技公司巨头累计贡献了收入的41%。为了提升竞争力，大型公司都将补贴代孕相关费用纳入为员工提供的福利之一。

中国的辅助生殖技术至今30多年，“生殖焦虑”筑起了护城河，但也让不用体会生子痛苦的代孕产业，在国界的边界间暗自滋长。一系列的伦理道德及社会法律问题，有些关乎人性，有些并无对错。发展要鼓励，缺失也要补上。

无意的“吃瓜”概念股

2019年，美国Progyny（股票代码：PGNY）在纳斯达克上市，这是一家专门做冻卵、试管婴儿、代孕、领养等一条龙服务的公司，且生意不错。2018—2019年间，公司主营业务收入增长118%，2020年疫情影响的情况下，第三季度仍然实现同比增长49%，甚至实现盈利和正向经营性现金流，最新市值超40亿美金。

这家机构的客户，并非一个个需要治疗的个体，而是想要为员工提供生育服务的大企业（在美国，凡超过50人的雇主都需要向雇员提供健康保险，但普通健康保险并不覆盖（或很少覆盖）治疗不孕不育的相关服务或费用；许多大公司为了提升竞争力，都将补贴代孕相关费用纳入为员工提供的福利之一。比如Facebook、Adobe、PayPal、星巴克、哥伦比亚大学等公司和机构的官网上都明确显示自己提供这项福利）。

2019年，Propyny共计80余企业客户，覆盖150多万员工。服务的企业客户里，排名前三大是谷歌（贡献营收的16%）、亚马逊（贡献营收的15%）和微软（贡献营收的10%），三家科技公司巨头累计贡献了收入的41%。公司2019年的财报透露，服务使用率是1.3%，考虑到80余家客户覆盖人数150万，也就是说，大约2万人使用了他们的服务。

Techcrunch2019年的生育调查发现，美国目前生育福利之所以如此火热，除了大公司要借此在人才市场保持竞争力，美国当下不育症比例提高、而非传统生育方式的费用较高也是重要因素。

生命需要敬畏，代孕岂非儿戏。美国也不是没心没肺完全包容代孕这件事，有明确禁止代孕的州（密歇根州等），有代孕设置限制的州和没有明确法律规定的州，还有明确支持代孕、或“代孕友好型”州。且不论美国国籍，美国加州可以说是全球试管婴儿及代孕政策最为宽松、医疗条件最为优越的市场之一，其它还有康乃狄克州、哥伦比亚特区、缅因州、内华达州、佛蒙特州、华盛顿州、新罕布什尔州、新泽西州等。

在中国，代孕是被法律禁止的，但辅助生殖市场却逐渐被拓展（辅助生殖技术只是针对已婚夫妇、且存在不孕不育问题的患者本身，不需借助第三方即代孕妈妈怀孕）。成立于2016年的锦欣生殖（被称为“专治不孕不育第一股”“试管婴儿第一股”）2019年6月25日正式在港交所挂牌交易，上市首日股价高开低走，开盘冲高至10.68港元/股最高价，比招股价上限水平的8.54港元/股上涨25.06%。

当前受郑爽事件影响，被戏谑为“郑爽概念股”的锦欣生殖止跌反弹，连日上涨，三个交易日累计涨幅超17%，截至2021年1月20日，最新市值382.4亿港元。

辅助生殖业务为锦欣生殖贡献了近九成利润。上市时的招股书显示，2018年，每例试管婴儿的平均花费超过4万元，锦欣生殖治疗了约1.7万名不孕不育患者，共实现营收9.22亿元（其中，以辅助生殖为主要业务的成都西囡医院、深圳中山医院贡献了8亿营收）。

锦欣生殖隶属于锦欣集团，其前身是1951年成立的成都锦江妇幼保健院。2003年范玉兰担任该院院长，2004年着手改制，最早分两派：***主导派”和“市场主导派”。2000年，《关于城镇医疗卫生体制改革的指导意见》公布，“共建盈利性医疗机构”的条目让市场派看到希望，范玉兰就带领保健院的医生和其他管理人员成立锦江生殖中心，早早促使锦江生殖成为四川首批获得辅助生殖各类牌照的机构之一（辅助生殖相关牌照获取难度很大，符合条件多为公立医院）。

2010年，范玉兰通过员工集体持股的方式，成立成都西囡妇科医院，这家主要做试管婴儿的医院很快扬名西南。今年67岁的范玉兰，也被视为“辅助生殖教母”。

“辅助生殖教母”的民营第一股

经过6年的发展，成都西囡妇科医院年利润破亿，也逐渐成为中国最大的民营辅助生殖医院。投资者自然没有忽略这家民营企业，而范玉兰也想增强锦欣在辅助生殖市场上的话语权，引进资本力量自然成了绕不开的发展路。

2016年6月，锦欣引来暴发户“煤老板”王广西。王广西靠接手华瀛山西的能源起家，后入主上市公司永泰能源，并整合大量山西煤炭企业，一跃成为能源富豪，之后成为江苏联环集团（联环药业(600513)的控股股东）二股东，入主海德股份，由郭怀保（原川财证券董事长）和王彬（原四川国资委副主任（兼任该省国资产投平台四川发展控股董事长，现锦欣生殖董事会***，法人代表）操盘。

正是郭怀保和王彬的引荐，王广西和范玉兰相识。2016年王广西联手中信证券、四川养老基金等，斥资8.8亿拿下成都西囡妇科医院49%的股权。随后，王广西和范玉兰开始一系列收购，2017年收购深圳中山泌尿外科医院73.98%的股权；后又漂洋过海，2018年底通过收购管理HRCMedical的HRCManagement51%的股权（该机构是2017年最受中国赴美治疗不孕不育患者欢迎的机构；根据协议，锦欣向HRCMedical以及HRC集团下属的RSA手术中心、NexGenomicsPGS实验室提供管理服务），涉足海外代孕业务，使其增强了为国际患者（包括来自中国的患者）提供高价值辅助生殖服务的能力。

2015年，华平投资入股锦欣生殖，2018年，永泰能源暴雷，王广西将旗下持有的西藏子兴、西藏兴晟、HRCManagement股权全部出让给锦欣集团及华平投资、红杉中国、信银投资、药明康德等在内的众多投资者。王广西虽然退出，错失了上市，但王彬等操盘手却留下来继续锦欣生殖的资本之路。

目前的锦欣生殖实际上是成都西囡妇科医院、深圳中山医院以及美国HRC三家公司的合体，在中国辅助生殖服务市场中排名第三（民营机构中最大），HRC在美国西部市场排名第一。

2020年3月，锦欣宣布收购老挝瑞亚国际医学中心的辅助生殖经营许可，在老挝提供辅助生殖服务（ARS）及经营一家体外受精（IVF）诊所。计划在磨丁经济特区内新设的医学中心，建筑面积将达5000平方米，从昆明乘坐高铁4小时即达，产能设计为3000个IVF治疗周期，预期2022年可达1000个IVF治疗周期（老挝未禁止代孕、性别选择，中国医生可执业）。

2020年6月，锦欣生殖收购武汉黄浦中西医结合妇产医院75%股权，进一步完善了中国网络的布局。

2020年11月16日，高瓴资本斥资约19.95亿港元买入锦欣生殖14.35%股份，锦欣成为高瓴资本概念股，高瓴也成为锦欣生殖排行前列的股东。

闻风而动，辅助生殖的前世今生

1785年，英国JonhHunter将一位尿道下裂患者的精液注入到其妻子的阴道内，成功解决了他们的生育问题，标志人工授精技术初步形成；1860年，美国纽约州医院人工授精获得成功；1953年，Bunge和Sheman首次报道使用冷冻精液人工授精成功，20世纪70年代中期，技术才被广泛使用。

1978年7月25日，人类最早的试管婴儿在英国诞生，2010年诺贝尔生理学或医学奖授予了“试管婴儿之父”罗伯特.爱德华兹。1985年4月和1986年12月，台湾和香港陆续成功诞生试管婴儿，中国大陆第一例试管婴儿郑萌珠于1988年3月1日在北医三院诞生。

1990年，英国最先将PGD应用于临床并获得健康婴儿，体外受精衍生技术开始应用。1996年广州中山大学附属第一医院诞生中国首例ICSI（卵胞浆内单精子注射）试管婴儿，并在1999年诞生出我国首例PGD试管婴儿。

1998年，美国Wisconsin大学Tomson实验室从体外受精14个胚胎中获得5个胚胎干细胞系，自此拉开人类生殖干细胞研究大幕。我国于2004年成功培养出胚胎干细胞，生殖工程技术发展进入国际先进行列，同年，我国冷冻卵子试管婴儿在北京大学第一附属医院诞生，2006年1月我国首例、国际第二例“三冻”（冻卵、冻精、冻胚胎）试管婴儿在北医大附属第三医院诞生，卵子冷冻技术逐渐发展起来。

2011年，中国卫生部发布《人类辅助生殖技术管理办法》和《人类精子库管理办法》，之后相关法律法规陆续出台，截止2018年底，中国经批开展人类辅助生殖技术的医疗机构达497家，IVF/ICSI的治疗量也不断增加。2019年统计突破100万个取卵周期，每年也有近30万左右的新生儿通过该技术出生。

在国内，辅助生殖药物市场由默克雪兰诺、默沙东、辉凌等国外厂家把持；生殖医疗服务市场，除锦欣生殖已成为民营辅助生殖龙头，被寄予厚望，近几年一些医疗机构也开始进军生殖医疗服务领域。

2013年，通策医疗与英国波恩公司合作成立杭州波恩生殖技术；2017年，复星医药拿到深圳恒生医院60%股权；2018年，康芝药业通过收购，间接持有九洲医院51%股权及和万家妇产医院51%股权；2018年，腾讯投资的微医也加码辅助生殖市场，战略入股新IVF医疗（茂宸旗下公司，主要提供辅助生殖医疗服务），后又收购澳洲综合辅助生殖科技服务供货商%股权。

此外还有丽珠集团、凯普生物、国际医学、悦心健康、昌红科技、景峰医药、汉商集团、麦迪科技、贝康医疗、现代制药等辅助生殖概念上市公司，也在纷纷入局，加速竞争。

巨头闻风而动，资本搅动战局，中国的辅助生殖技术至今30多年，“生殖焦虑”筑起了护城河，但也让不用体会生子痛苦的代孕产业，在国界的边界间暗自滋长。一系列的伦理道德及社会法律问题，有些关乎人性，有些并无对错。发展要鼓励，缺失也要补上。