单价5万的求子需求撑起百亿蓝海 锦欣生殖为何依旧遇冷？

不孕不育的人有多少？他们撑起了百亿量级的蓝海市场，也撑起了一个IPO。

6月25日，“专治不孕不育第一股”锦欣生殖正式在港交所挂牌交易，上市首日股价高开低走，开盘冲高至10.68港元/股最高价，比招股价上限水平的8.54港元/股上涨了25.06%。但上市第6天的锦欣生殖股价已降至9.2港元/股，累计跌幅达7.07%。

是什么让资本冷却了下来？“送子娘娘”的算盘到底行不行得通？专家认为，港股上市公司开局高开后调整的情况较为常见，但是由于政策、受众接受度等方面影响，这类市场能否得到充分开发还有待商榷。

“每例试管婴儿花费约5万元，成功率54%”

招股书显示，作为一家辅助生殖服务供应商，锦欣生殖是2018年早在中国进行超过5000个体外受精(IVF)治疗周期的仅约23家获许可的辅助生殖服务供应商之一。其产生收益的服务主要有三种，辅助生殖服务、管理服务以及辅助医疗服务。

财报显示，2016年-2018年，锦欣生殖的收益分别为3.46亿元、6.63亿元、9.22亿元；经调整纯利润分别为1.04亿元、1.98亿元、2.50亿元。

其中西囡医院承担了公司辅助生殖服务的主要业务。截至2018年9月30日，西囡医院共接收IVF患者数目和提供IVF治疗周期数分别占公司当期总患者接收数及IVF治疗周期数的54.43%和53.42%。

中新经纬客户端发现，西囡医院集团，2018年为8903名IVF患者提供了11005个IVF治疗周期，辅助生殖服务收益为5.39亿元，每例试管婴儿平均价格为4.2万元；深圳中山医院，平均每例试管婴儿价格为4.9万元。

根据弗若斯特沙利文报告，2018年锦欣生殖辅助生殖医疗机构的成功率为54%，而全国平均水平则为45%。

数据显示，1997年，全球不孕症患病率是11.0%，2018年则上升至15.4%，预计到2023年将上升至17.2%。市场规模方面，中国的辅助生殖服务市场由2013年的人民币115亿元增加至2017年的人民币221亿元，预期中国辅助生殖服务市场于2023年前预期增长至人民币527亿元。

风口争夺赛中牌照是把“双刃剑”

中新经纬客户端注意到，在辅助生殖领域，锦欣生殖并非“第一个吃螃蟹”的人。当前，上市公司中，同样拥有辅助生殖医疗服务业务的仅有通策医疗、和美医疗等。以通策医疗为例，其通过与昆明妇幼保健院合作设立生殖中心，2015年开始于全球顶尖辅助生殖机构英国波恩辅助生殖中心合作，虽然试管婴儿正值风口，但2018年公司参股68%的昆明市妇幼保健生殖医学医院有限公司仍然处于亏损状态。

锦欣生殖方面，2016年至2018年，公司辅助生殖服务收入占总营收比分别是93.1%、79.7%、86.9%。据报道，由于辅助生殖的成本相对较低，行业内公司毛利率最高可达90%以上。数据显示，目前国内辅助生殖行业平均毛利率达到了70%左右。而在锦欣生殖招股书中，2016年-2018年公司毛利率仅为38%、46%和45%。

申万宏源证券研究所首席市场专家桂浩明在接受中新经纬客户端采访时表示，锦欣生殖的辅助生殖概念不错，但从公司收益来看并不是很高，在香港市场中，如果这类企业正当风口则可能会有较好地表现，反之，则不好判断。

国家卫计委官网公布的数据显示，截至2016年12月31日，经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共有451家，经批准设置人类精子库的医疗机构共有23家。其中，民营医院附属或者民营资本注入的生殖中心有40多家。

辅助生殖技术准入门槛高，牌照颁发严格，民营辅助生殖机构的获批机会更是少之又少。锦欣生殖也坦然，在中国的辅助生殖服务市场，我们主要与综合公立医院及生殖专科医院和少数私立医疗机构竞争。

长雄证券指出，集团网络内的辅助生殖医疗机构受到严格的行业经营监管，任何未有遵守相关法律及法规均可能对业务及经营业绩造成不利影响，如果不能取得或维持牌照，则可能导致网络内的辅助生殖医疗机构遭受处罚，继而对集团造成不利影响。

中国黄金集团首席经济学家万喆对中新经纬客户端表示，牌照也是投资者普遍关心的问题，但实际上“公立医院医生能否出诊”“开放公立医院牌照”等问题早已存在，锦欣生殖选择在港股上市或许就是一个试点，如何在这类触及民生的领域中进行改革，同时又要给市场足够的基础和条件，是未来的政策改革重点。

争议中发展仍存几大待解难题

一直以来，涉及试管婴儿的伦理争议一直存在。由于该技术是将不孕症患者夫妇的卵子与精子取出体外，在体外培养系统中受精并发育成胚胎后，将胚胎移植入子宫腔内以实现妊娠的技术。所以各界对于“胚胎属性”问题一直争论不休。

申万宏源证券研究所首席市场专家桂浩明说，从公司方面来看目前仍存在两大待解决的问题，一方面，辅助生殖这一医疗技术由于受众心态等各种因素影响还处于半公开的状态，客户主动寻医的较少，目前看来，对于连锁的大规模的连锁医疗机构是否能得到广泛认同和大规模宣传也是个问题。类似企业在发展中不仅需要解决医疗水平、医疗质量、医疗规模的问题，还有更多观念、政策等方面的改变；另一方面，中国有4000多万存在生育障碍的人口，在这方面我国的技术还欠缺很多，这是锦欣生殖的机遇，但是这家企业身处成都，知名度并不高，国内认可度也并不高，在沿海发达地区很少见到它的影子，是否能得到高净值目标人群的认可也成为企业发展的阻碍。

此外，长雄证券称，集团网络内的辅助生殖业务未能吸引及留住足够的合格的医生、管理人员及其他医护人员也将对集团业绩带来负面影响。

(责任编辑：畅帅帅)