行业数据被疑夸大市场前景 锦欣生殖背靠成都锦江妇幼“好乘凉”?

《投资者网》张伟

在成都的街头走一走，可能会发现几间专治不孕不育的医疗机构。这些专科医院看似门可罗雀，其背后却隐藏着一门大生意。

今年2月18日，锦欣生殖医疗集团有限公司（以下简称：锦欣生殖）向香港联交所递交的招股说明书，就向公众展示了辅助生殖服务——一个看似冷门，实则热钱涌动的医疗细分行业的“钱景”。

中国不孕症患者超过1亿？

锦欣生殖的招股说明书显示，2016年和2017年，公司分别实现收入3.46亿元、6.63亿元。到了2018年，其业务更上一层楼，仅去年前9个月，锦欣生殖就实现收入6.7亿元。在三个统计区间内，锦欣生殖经调整后的净利润分别为1亿元、1.99亿元和2.03亿元。

锦欣生殖表示，其主要收入来自辅助生殖服务。辅助生殖服务，简单点说，就是专治不孕不育，其中一个基本就是做试管婴儿（IVF-ET，即体外受精与胚胎移植）。

据招股说明书，锦欣生殖旗下的西囡医院，每个IVF治取卵周期的平均花费为4.83万元（2018年数据），这还不包括前期的辅助治疗费用和后期的重复治疗费用。

锦欣生殖表示，公司的毛利率目前维持在46%左右，与美容医疗、口腔医疗、眼科医疗等其他医疗服务相比，辅助生殖服务的成本更低，所以辅助生殖医疗的毛利率也是所有专科医疗项目中最高的。

在招股说明书中，锦欣生殖对辅助生殖医疗行业的前景也做了充分描述。锦欣生殖引用弗若斯特沙利文报告称，2017年中国约有4770万对不孕症夫妇，预计到2023年将增加至约5620万对，中国不孕症患病率预计将从2017年的15.5%增加到2023年的18.1%。

也就是说，如果有5000万对夫妇患有不孕症的话，就意味着全国有超过1亿人无法正常生育。按照全国人口14亿的总数量计算，平均每14个中国人就有一个不孕不育。

这个数据一出，引起一片哗然。网友纷纷表示，没想到全国还有这么多人不能生育啊。不过据《投资者网》观察，把数据做大，并以此描绘广阔的行业前景，也是医疗类公司的惯用手法。

2018年5月，常山药业（300255.SZ）发布公告称，国内ED（男性功能勃起障碍）患者的人数约有1.4亿人，假设其中有30%接受治疗，人数将达到4200万人，假设接受治疗的ED患者每年都能多次使用药物，未来中国潜在的市场规模有望达到百亿元级别，市场空间广阔。

面对公众质疑，常山药业随后又补充公告表示，这个数据是引用国信证券2014年5月底发布的相关研究报告中关于枸橼西地那非市场空间的表述片段和东吴证券2017年2月28日发布的关于枸橼西地那非市场空间的预测，“中国ED患者人数约为1.27亿”。

随后，常山药业收到了河北证监局的《行政处罚事先告知书》，认为其在5月16日发布的公告违反了《证券法》第六十三条规定，同时构成《证券法》第一百九十三条第一款所述“发行人、上市公司或其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏”的行为。

另一个夸大医疗数据的例子，则是康宁医院（02120.HK）。康宁医院在2015年发布的赴港上市招股说明书中，引用弗若斯特沙利文报告称，中国现在有1.8亿人患有精神疾病。也就是说，在我们周围，平均每8个人就有1个人患有精神疾病。康宁医院当年成功登陆港交所两年后，又向A股市场发起冲刺。这次康宁医院不再采用弗若斯特沙利文报告，转而引用国家卫计委的数据称，“截至2016年底，全国在册严重精神障碍患者已达到540万例。不过，康宁医院没能过审，登陆A股市场被否决。

可以看到，在行业数据陈述时，锦欣生殖和康宁医院都不约而同地引用了弗若斯特沙利文报告。至于中国的不孕症患者是不是有这么多，则只能打上一个大大的问号了。

与锦江妇幼“斩不断理还乱”

由于存在技术壁垒，并涉及社会伦理问题，辅助生殖服务不是随便一家医院都能做的。

《投资者网》整理发现，截至2018年底，四川省仅有12家医院可以开展辅助生殖服务。而在这12家医院中，只有锦欣生殖旗下的成都西囡妇科医院的性质属于私立医院，其他11家均为公立医院。

在招股说明书的“历史、重组及企业架构”中，锦欣生殖也专门讲述了公司的发展变革。按照锦欣生殖的说法，公司的发展壮大，与成都市锦江区妇幼保健院（以下简称：锦江妇幼）有着千丝万缕的关系。

公开资料显示，锦江妇幼生殖中心于2000年成立，成立的目的即为探索人工授精（AIH）、辅助生殖（IVF）等相关治疗服务。据知情人士透露，锦江妇幼生殖中心最初的定位是一个研究中心，为锦江妇幼开展辅助生殖医疗服务提供技术储备。生殖中心的学术带头人名叫钟影，由他带领几位同事进行生殖中心的建设和研发工作。

2003年1月，锦江妇幼生殖中心获得了四川省卫生厅批准的提供体外受精治疗试验期资质，并于2006年获得正式牌照，被允许向公众提供常规体外受精和胚胎移植（IVF-ET），或通过卵胞浆内单精子注射（ICSI）进行IVF来导致受精的业务。

而在四川省卫计委发布的全省医疗资源信息公示文件中，锦江妇幼的机构管理类型为“非营利性医疗机构”，其经济类型划分为“股份合作”，这与华西医院、四川省人民医院等“国有全资”的类型划分不一样。

或许正是“类型划分不一样”这个前因，为锦欣生殖的萌芽及发展壮大种下了后果。

2010年3月，成都西囡医院成立（后改名为：成都西囡妇科医院），医院性质为民办非企业单位，成都西囡妇科医院与锦江妇幼生殖中心一样，都是为不孕不育夫妇提供辅助生殖服务。企查查数据显示，钟影目前仍在成都西囡妇科医院担任董事总经理一职。

公开信息显示，进过近10年的发展，锦欣生殖已经形成锦江生殖中心、锦欣生育中心、成都西囡医院、高新西囡医院、深圳中山医院以及美国HRCManagement等一些列医疗网络。随后，锦欣生殖在开曼群岛注册成立锦欣生殖医疗集团有限公司，并以此为主体谋求在香港联交所上市。

但值得注意的是，锦欣生殖与成都市锦江区妇幼保健生殖中心的关系是“共同管理”，在四川省卫计委发布的全省医疗资源信息公示文件中，锦江妇幼保健院机构管理类型为“非营利性医疗机构”，而在锦江生殖中心取得牌照后，其部分医生及管理人员也成为了锦欣生殖的个人股东，那么这部分医生及管理人员现在是否还是锦江妇幼保健院任职？锦欣生殖的医生及管理人员主要来自哪些渠道？来自社会招聘和锦江妇幼跳槽而来的比例构成如何？作为股东的锦欣生殖部分医生及管理人员的劳动合同是否已经全部转到了锦欣生殖？