资本疯狂押注，辅助生殖为何这么火？

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5000万人的生育需求，引出千亿辅助生殖市场。

据中国人口协会、国家计生委联名发布的最新《中国不孕不育现状调研报告》显示，不孕不育患者人数超过5000万，即每8对夫妇中就有1对有不孕不育问题，20年增长了10倍左右。

不孕不育率催生了辅助生殖医疗服务，“造娃”圆梦成了千万个家庭的需求。东兴证券一份研报显示，中国辅助生殖潜在市场空间达3211亿美元。

早在2015年，资本就开始盯上了这条赛道，红杉资本中国、华平投资、奥博资本、高瓴资本等老牌投资公司纷纷加入该赛道。

2021年，又有觉资投资、金晟资本等30家投资机构下场。其中今年新注册的辅助生殖公司女娲生命更是在成立5个月内获得了连续两轮融资，韦拓生物更是获得了亿万级C轮融资。

资本开始不断涌入，辅助生殖的风口渐渐明朗，千亿级的市场背后，核心“玩家”如何收割市场红利？

三胎政策的全面开放，让辅助生殖行业赛道急速升温。

2021年4月27日，辅助生殖板块大涨，康芝药业一度涨停，汉商集团、通策医疗、香雪制药等相关企业也纷纷跟涨。

截止2021年11月底，中国辅助生殖行业投融资规模超36亿元。据一刻商业不完全统计，今年至少有9家公司先后获得融资或被收购，分别是女娲生命、东蕴医疗、星博生物、韦拓生物、拜尔洛克、瑞柏生物、和万家医院、DHC医疗、好孕帮。其中，今年11月，女娲生命、东蕴医疗、星博生物3家企业先后获得融资。

辅助生殖赛道融资情况，图/投资界

成立于2021年6月16日的广州女娲生命科技有限公司在8月18日拿到天使投资人王刚1000万元的天使轮融资后，在2021年11月8日，再一次完成由觉资投资、金晟资本投资的天使加轮融资。

官方资料显示，女娲生命是一家自主可控、拥有完整专利授权的试管婴儿技术服务商，专注于辅助生殖医学的研发及应用，已经建立起具有药物开发、生产、质控及临床研究经验的专业团队。

女娲生命创始人刘江是赴美深造的中科院物理研究所博士，在遗传学领域深造多年。他带领创始团队合作研发的胚胎植入前甲基化筛选PIMS技术（Pre-ImplantationMethylationScreening）为新一代试管婴儿胚胎移植前的筛选技术，拥有PIMS技术在全球的核心知识产权，在中科院“十三五率先行动”的评估中，获得过优秀评价。

今年辅助生殖较大的收购案中，还有贝康医疗与星博生物，两家公司进行了强强联合，实现国内男科到胚胎的IVD领域并购。贝康医疗以人民币8500万元收购星博生物51%的股权。此次收购完成后，星博生物将成为公司的非全资附属公司。

星博生物成立于2012年6月1日，是一家生殖医学领域的以精子细胞功能学检测为核心业务的企业。

星博生物创始人薛志刚是美国加利福尼亚大学人类遗传学博士后，其创立的星博生物是国内布局最早、规模最大的男科IVD诊断公司之一，也是国内最大的流式细胞检测试剂盒供应商之一。

在2021年，涌入辅助生殖赛道的资本就超过了30家，其中包含长期关注医药健康与生命科学领域的幂方资本、今晟资本等，以及专业化投资管理公司英飞尼迪资本、觉资投资、松禾资本等。其中幂方资本早在2017年10月13日，在韦拓生物A轮就进行了投资；在2021年9月7日又和中金资本、张江科投共11家投资公司一起参与了韦拓生物亿元级人民币的C轮融资。

辅助生殖赛道如今的火热其实有迹可循。2015年6月1日，锦欣生殖就获得了华平投资、红杉中国、药明康德、东湖创投、金石投资的战略投资。其中华平投资更是在2015年到2018年对锦欣生殖进行了5次战略投资，红杉资本中国在此期间对锦欣生殖进行了4次战略投资。

奥博资本、高瓴资本等在2019年6月13日至14日，在锦欣生殖基石轮和F轮时也开始入局，分别进行了15000万美元的投资，推动了锦欣生殖在2019年6月25日的在香港主板挂牌上市，率先摘得“辅助生殖第一股”。

锦欣生殖融资情况，图/爱企查

资本纷纷涌入辅助生殖赛道，不留余力地支持赛道内“核心玩家”，这片蓝海市场真的这么大吗？

资本盯上辅助生殖赛道，与我国生育率逐年降低或有直接关联。

今年11月底，“去年我国出生率跌破1%”的消息上了微博热搜，引发5.1万的讨论。

“去年我国出生率跌破1%”热搜，图/微博

在近日国家统计局发布的《中国统计年鉴2021》显示，2020年全国人口出生率为8.52‰，首次跌破10‰，创下了1987年来的新低。

现代人因工作压力、生活方式、环境的问题，不孕不育率开始不断攀升。据中国人口协会、国家计生委联名发布的最新《中国不孕不育现状调研报告》显示，中国的不孕不育率从20年前的2.5%-3%攀升到12%-18%左右。患者人数超过5000万。

日益增加的高龄产妇与日趋上升的不孕不育率，辅助生殖的市场需求孕育而生，而且在快速增长。

目前，辅生技术类型主要有试管婴儿技术（IVF）、人工授精技术（AI）两大类，试管婴儿技术的整体妊娠率为40%-60%，远高于人工授精技术的整体妊娠率15%，因此试管婴儿技术是目前辅助生殖的主导技术。根据北京大学乔杰院士团队的最新全国生殖健康流行病学调查分析结果，每年约有30万名试管婴儿诞生。

对于一个不孕不育的家庭来说，选择试管婴儿的成本有多高呢？

广东省人民医院生殖医学中心主任王海英医师作为指导专家，在医联媒体采访中曾提到，“在收费问题上，国家有收费标准。在我们的中心做一次试管，大概是花4万人民币的水平。主要的费用包括一些辅助生育前的身体评估，是否有遗传病、是否能够生育等身体检测，还包括促排卵的药物、取卵的费用、胚胎的培养，最后胚胎的移植。这些费用加起来，在一次促排卵当中，大概是4万人民币左右。”

对比来看，锦欣生殖全年的IVF治疗周期数是22879例，辅助生殖部分的收入约为13.54亿（不计辅助医疗服务收入），平均每例花费约为5.9万元。由此可见，整个辅助生殖市场上的IVF（试管婴儿技术）费用是较为均衡的。

2021年中国医院试管婴儿费用构成，图/艾媒数据中心

相比于整体妊娠率为40%-60%的试管婴儿技术，整体妊娠率为15%左右的人工授精技术费用相对低很多。

北京以辅助生殖（试管婴儿）为临床特色的综合医院—北京家圆医院在其官网上提到，人工授精的费用大致由三部分组成，分别是检查费用、精子优化费用以及手术费用，整体大约六七千元左右。

辅助生殖市场毛利不容小觑。据虎嗅报道，行业人士透露，我国辅助生殖服务行业的平均毛利率约为70%，接近或超过医美、口腔等医疗服务的分支行业。

与此同时，国内辅助生殖服务的供需矛盾仍然十分突出。根据弗若斯特沙利文分析，在辅助生殖技术的渗透率方面，2018年我国的渗透率仅为7%，远低于美国同期的30.2%数据。按辅助生殖医院按中取卵周期计算，2018年排名前10的市场占有率为26%，而排名第一的中信湘雅生殖与遗传专科医院，市占率仅有5.8%。

辅助生殖市场渗透率，图/弗若斯特沙利文

海量的不孕不育人群营造了极大的市场需求，70%的行业毛利深度驱动更多企业加入，辅助生殖技术能力不断成熟，预计到2023年，市场渗透率有望增加到9.2%，而未来市场渗透率将会持续提高。

可见，辅助生殖的市场会逐年扩大，而资本提前入局也是看中了这庞大的需求。

辅助生殖产业链分为上游的医疗器械企业，中游的“互联网+辅助生殖服务”线上平台，以及下游的辅助生殖医疗服务商。

产业链上游企业的业务主要包括辅助生殖高值耗材（如胚胎冷冻/解冻液、胚胎培养液、PGT试剂等）、辅助生殖固体耗材等所需药物，例如贝康医疗就是辅助生殖产业链上游企业。

辅助生殖产业链中游企业中，线上平台成为新兴力量，诞生了贝贝壳、好孕帮等企业。

辅助生殖产业链下游赛道中，截止2020年底国内辅助生殖医疗机构数量为536家，其中就包含中信湘雅、锦欣生殖等。但是具备PGD（第三代试管婴儿）服务资质的机构仅有70家，占机构总量的14%。

2012-2020年经批准开展辅助生殖的医疗机构，图/国家卫健委、智研咨询

截止目前，在辅助生殖不同产业链中，上市的企业除了锦欣生殖外，还有贝康医疗、贝瑞基因、长江健康、广生堂、丽珠医药、麦迪科技、通策医疗、太安堂等多家企业。其中锦欣生殖就在2015年拿到了第一桶金。

锦欣生殖上市募资超过23亿元后，开始收购拥有辅助生殖牌照的私营医院，主要提供试管婴儿技术（IVF）治疗方案，为其带来大量营收。目前锦欣生殖共持有6家医院，其中自持4家，分别为成都西囡妇科医院、深圳中山医院、武汉锦欣医院、美国HRC东南亚中心（锦瑞医疗中心）；共同管理2家，成都市锦江区妇幼保健院生殖中心、美国HRC。

从锦欣生殖的财务数据来看，从2016年到2019年期间，锦欣生殖连续4年整体营收呈上升趋势。2017年，锦欣生殖营收为6.63亿元，营收增速为91.33%，主要是因为在2017年1月收购深圳中山医院在辅助生殖服务方面带来了2.06亿的营收。在2019年，整体营收更是达到了16.48亿元，税后利润达到了4.21亿元，营收增速为78.8%。

在2020年虽然整体营收为14.3亿元，比2019年减少2.22亿元，中断了连续4年的高增长态势，但是收入下滑是因为新冠疫情爆发，以及美国实施旅游限制从而受到了影响。

在如此严峻的大环境下，锦欣生殖在2020年的税后毛利还达到了2.6亿元，其中成都大本营尤其表现亮眼。西囡医院辅助生殖的营收高达7亿元，同比还增长了11.3%。

锦欣生殖2016年-2020年财报，图/雪球

相比于作为辅助生殖产业链下游的锦欣生殖在2019年就已赴港上市，作为辅助生殖产业链上游的贝康医疗则在2021年2月8日才赴港成功上市，开启中国三代试管婴儿试剂盒“有证”时代。

贝康医疗财报显示，2018年、2019年营收分别为3261万元、5568万元。在2020年营收达到了8110.9万元，同比增长45.66%，毛利为人民币2771.4万元，同比增长5.57%，但是净利润方面，2018年、2019年分别亏损了1.58亿、5.34亿。

贝康医疗财报，图/雪球

作为国内唯一一家产品组合涵盖整个生殖周期所有关键阶段的公司，贝康医疗仅有一款产品获批上市，纵使PGT市场的复合年增长率为120.9%，高于整体生物遗传学试剂市场，但从其每年的亏损和科研投入看，整体产品组合的商业化能力以及销售渠道依然有待加强。

面对5000万人的孕不育，3753亿元市场需求缺口有待满足的情况下，像锦欣生殖这样下游产业链的企业市场巨大，从锦欣生殖每年增长的营收和毛利中就可看出这一点。

随着辅助生殖产业链下游医疗机构的IVF（试管婴儿技术）周期数逐年增加，产业链上游的辅助生殖药物、检验试剂等需求也在日益增加。目前高值耗材的95%和药物的80%都被国外品牌所垄断，国产替代刻不容缓，类似于贝康医疗的上游企业市场空间同样不容小觑。

巨大的市场空间背后是百万个亟待“造娃”圆梦的家庭，这也证明这门生意的“刚需”，各个代表性企业的高额营收也足以证明这是一门较好的生意，同时随着三孩政策的到来，辅助生殖也将成为更加火热的风口，吸引着一批新玩家的加入。